Étude de rentabilité : ROI, TRI et VAN décodés

Décider d'investir, c'est comparer un décaissement certain aujourd'hui à des gains incertains demain. Les indicateurs de rentabilité — VAN, TRI, ROI, délai de récupération — servent à rendre cette comparaison rationnelle. Mal compris, ils conduisent pourtant à valider des projets destructeurs de valeur ou à rejeter des opportunités solides.

La VAN : le seul juge de création de valeur

La valeur actuelle nette mesure ce qu'un projet ajoute à la richesse de l'entreprise, une fois rémunéré le coût du capital. Une VAN positive signifie que le projet crée de la valeur au-delà de l'exigence de rendement. C'est l'indicateur de référence, car il intègre à la fois le montant, le calendrier des flux et le risque via le taux d'actualisation.

Le choix de ce taux est décisif. Trop bas, il fait passer des projets médiocres ; trop haut, il bloque des projets créateurs de valeur. Il doit refléter le coût réel du capital de l'entreprise et le risque spécifique du projet.

Le TRI : puissant mais piégeux

Le taux de rendement interne est le taux qui annule la VAN. Intuitif, il permet de comparer un rendement à un coût de financement. Mais il porte des piges réels :

• Il suppose le réinvestissement des flux au TRI lui-même, souvent irréaliste.
• Il peut être multiple ou indéfini sur des flux non conventionnels.
• Il favorise à tort les petits projets à fort taux mais faible valeur absolue.

Entre deux projets, le TRI dit lequel est le plus efficace par dirham investi ; seule la VAN dit lequel enrichit le plus l'entreprise. En cas de conflit, suivez la VAN.

ROI et payback : utiles, mais incomplets

Le retour sur investissement (ROI) et le délai de récupération parlent au dirigeant car ils sont simples. Le payback mesure le temps nécessaire pour récupérer la mise, ce qui en fait un bon indicateur de risque de liquidité. Mais ni l'un ni l'autre n'intègre la valeur du temps ni les flux post-récupération. Ils complètent la VAN, ils ne la remplacent jamais.

Du calcul à la décision

Une étude de rentabilité crédible ne livre pas un chiffre mais une lecture croisée : VAN positive, TRI supérieur au coût du capital, payback compatible avec la capacité de trésorerie, le tout testé en sensibilité. C'est cette convergence, et non un indicateur isolé, qui fonde une décision d'investissement solide.

En résumé

La rentabilité d'un investissement ne se résume pas à un taux flatteur. La VAN tranche la création de valeur, le TRI mesure l'efficacité, le payback éclaire le risque de liquidité. Les lire ensemble, en explicitant le taux d'actualisation et en testant la sensibilité, transforme un calcul en véritable outil d'arbitrage stratégique.